2026年白银暴涨背后的逼仓风云：穿越历史的期货市场警示

2025年，纽约商品交易所白银期货走出了波澜壮阔的行情，全年涨幅高达130%左右；进入2026年，这波世纪级行情持续高歌猛进、再创新高，截至1月27日，自2025年开年以来的累计涨幅已突破260%。作为长期深耕市场趋势研究的观察者，我很荣幸能与新老朋友们一同见证，多年前的预判在这轮大周期中逐步兑现。
仅2025年一年，我就多次强调，白银的上涨势头将远超黄金。此前，不少人难以理解这样的判断，殊不知早在2014年，我在《石寒冰说未来20年经济大趋势》一书中就已明确写道，黄金与白银的价格将迎来大幅上涨，其涨幅绝非人们过往记忆中的幅度所能衡量。人们总是习惯用过去的走势预判未来，却忽略了2023年开启的这一轮周期里，过往经验早已成为束缚想象力的枷锁——唯有打破这份局限，才能看清金银行情背后的深层逻辑，而如今，越来越多人终于意识到，金银的涨幅早已超出了普通人的预期。

也有很多人开始理解，为何我多次测算白银上涨高度，却始终未给出明确数字——因为我研究得出的结论，就连我自己都倍感震惊。近期，白银市场逼空风云再起，事实上，这在本轮大周期的演绎中，早已不是第一次上演。在全球资源稀缺性日益凸显的当下，不仅是白银，诸多金属品种都在资本市场上演着史无前例的逼仓行情，成为搅动市场的重要力量。

所谓逼仓，是一种极端的市场操纵行为，指交易方利用资金或仓单优势，主导市场行情向单边运动，进而牟取暴利，最终导致另一方持续亏损、被迫斩仓。逼仓主要分为两种形式：逼空与空逼多。逼空是多头凭借对庞大现货的控制权，逼迫空头在高位砍仓离场，从而赚取巨额利润；反之，空逼多则是空头借助资金优势打压行情，迫使多头平仓离场，以此获利。这种极端操纵行为，在期货市场发展初期、制度尚未完善健全的阶段，无论国内外都十分常见，留下了诸多深刻教训。

谈及白银逼仓，最具代表性的便是上世纪70年代末80年代初，亨特兄弟掀起的白银狂潮——这被誉为华尔街历史上最惊心动魄的投机操作之一。作为石油大亨，亨特兄弟凭借在房地产、牲畜、糖业等多个领域积累的巨额财富，在1971年尼克松政府废除金本位后不久，便开始疯狂囤积白银。与传统老钱稳健的投资风格不同，亨特兄弟的金融操作极为激进，他们还联合了沙特皇室等富豪势力，经过五六年的布局，逐步将巨量白银现货牢牢掌控在手中，近乎实现现货垄断。与此同时，他们还在期货市场大举建立多头头寸，大举押注白银涨价。

关于亨特兄弟的具体持仓规模，不同中英文资料给出的估算不尽相同，但综合来看，1979年时，亨特家族已实际控制上亿盎司的白银现货及期货合约，虽无法精准测算其垄断比例，但足以实现对市场的高度控盘。他们之所以选择白银而非黄金，核心原因十分简单——当时美国禁止个人投资者持有黄金，黄金市场的操作空间被完全封锁，白银便成为了他们的最优选择。

在亨特兄弟的疯狂炒作下，白银市场的狂热氛围被彻底点燃：现货短缺、期货价格持续飙升、空头恐慌情绪蔓延，各路资金纷纷抛弃理性，无视白银实际供需关系，盲目追随亨特兄弟人为打造的上涨趋势。在这股力量的推动下，白银价格迎来了瞠目结舌的暴涨——从1979年初的每盎司约6美元，一路狂飙至1980年1月21日的历史峰值，纽约商品交易所白银期货日内最高价达每盎司50.35美元，伦敦定盘价也攀升至49.45美元，一年多时间里涨幅超过7倍，创下当时的历史纪录，白银与黄金的比价一度降至1:17。

亨特兄弟的操作，让多头赚得盆满钵满，但同时也埋下了致命隐患——当空头被彻底逼至绝境、纷纷离场，期货交易所便失去了交易对手盘，根本无法持续运营，这直接严重损害了交易所及整个市场的核心利益。说到底，贪婪是投机者的致命弱点，亨特兄弟便是因过度贪婪，最终栽了大跟头。或许是继承了父亲（曾为赌徒）的风险偏好，亨特兄弟属于典型的高风险偏好者，行事胆大妄为，即便已触碰市场底线，仍不肯收手。

交易所显然无法听之任之——若放任这种垄断操纵行为持续，整个交易所都将陷入危机。于是，监管部门以维护正常交易秩序、稳定市场为由，出手修改规则，本质上是给亨特兄弟等多头“断供”，强行去杠杆。美国商品期货交易委员会与纽约商品交易所联手强力干预，一方面限制亨特兄弟继续购买白银，另一方面强制要求他们清算白银资产、缩减持仓。1980年1月，纽约商品交易所颁布“白银规则7”，对白银期货保证金实施严苛限制，要求投资者必须投入100%现金才能持仓，彻底取消了此前的低比例保证金杠杆；同时，限制单人持仓合约数量，从根源上切断了亨特兄弟的增量交易，彻底抽掉了他们炒作的资金支撑。

雪上加霜的是，当时美联储主席保罗·沃尔克推行激进加息政策，进一步推高了市场借贷成本，给亨特兄弟的资金链带来了致命打击——他们此前大量借贷用于囤积白银、建立头寸，加息后还款压力陡增，资金链濒临断裂。1980年1月中旬，白银价格仍逼近每盎司50美元，但随着一系列监管措施落地，去杠杆风暴席卷市场，白银价格断崖式下跌，截至3月底，价格已暴跌至每盎司10美元，这场由亨特兄弟主导的逼空狂潮，迅速迎来反转。

逼仓行情的暴涨暴跌，不仅搅动了金融市场，更严重波及实体经济，众多依赖白银作为原材料的企业深受其害，即便在银价掉头向下、亨特兄弟已然翻车后，这些企业仍在艰难挣扎。其中最典型的便是珠宝商蒂芙尼，受白银价格暴涨冲击，企业生产成本大幅攀升，忍无可忍之下，蒂芙尼于1980年3月26日在《纽约时报》刊登广告，公开谴责亨特兄弟的行为，称“任何人囤积价值数十亿美元的白银，人为推高价格，迫使他人为银制品支付虚高价格，都是不可接受的行为”，成为当时实体经济反抗市场操纵的标志性事件。

监管去杠杆的大招落地，也敲响了亨特兄弟的丧钟。保证金追缴、白银抵押借款逾期等问题接踵而至，亨特家族累计损失超过11亿美元；后续，他们又因相关诉讼败诉，需支付巨额赔偿金，多重压力叠加之下，亨特兄弟彻底跌落深渊，最终宣告破产，这场震惊世界的白银逼仓大戏，以彻底失败告终。值得一提的是，当时为避免亨特兄弟破产引发华尔街大型经纪商和银行倒闭，一批美国银行组成财团，为其提供了11亿美元的信贷额度，勉强化解了更大范围的金融风险，此后美国证券交易委员会还对此次事件展开了专项调查。

不仅是美国，我国期货市场建立初期，也多次发生逼仓事件，甚至当时流传着“没有逼仓就没有行情、没有交易量”的错误观点，不少交易所对逼仓行为习以为常、睁一只眼闭一只眼，间接纵容了市场操纵。其中，绿豆期货与“327国债期货”事件，便是国内期货市场逼仓的典型案例，甚至有期货品种因严重逼仓而被直接“逼死”，彻底退出市场。

被誉为“绿色珍珠”的绿豆，是我国第一批上市的期货品种之一，曾一度占据全国期货总交易量的半壁江山，创下日成交量70多万手、年成交量5276.5万手的纪录，仅手续费就曾达到12亿元/年，享有“世界绿豆看中国”的声誉。但由于绿豆品种体量小、产区集中、耐贮藏，极易被资金垄断操纵，多次发生恶性逼仓事件，最著名的便是1999年的“1.18风波”——当时绿豆期价大幅暴跌，交易所出台的保证金调整措施未能遏制乱象，最终被迫对冲高风险合约持仓，导致大量投资者损失惨重。此后，监管部门不断收紧管控，将绿豆期货保证金比例从5%提高至20%，导致其交易日益清淡，陷入“无交易量、无持仓量、无价格波动”的三无状态，最终在2009年被正式中止交易，黯然退市。绿豆期货的消亡，成为我国期货市场制度不完善阶段的惨痛教训，也推动了国内期货市场的制度革新。

从亨特兄弟的白银狂潮，到国内绿豆期货、327国债期货的逼仓乱象，不难发现，逼仓本质上是资本贪婪与市场制度漏洞共同催生的产物。它不仅会扭曲市场价格、损害投资者利益，更会波及实体经济、扰乱金融秩序。如今，无论是全球白银市场的再度躁动，还是各类金属品种的波动加剧，都在提醒我们：期货市场的健康发展，离不开完善的制度体系、严格的监管执法，更需要敬畏市场规则、摒弃投机贪婪。唯有如此，才能避免历史悲剧重演，让资本市场真正服务于实体经济，实现长期稳定发展。